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研究员 | 陈洪波
近日，燕京啤酒（000729.SZ）发布半年报：上半年营业收入90.31亿元，同比增长5.53%；归母净利润13.99亿元，同比增长26.86%；扣非归母净利润13.80亿元，同比大增33.16%。
同一周，重庆啤酒交出一份营收净利双降的成绩单——两相对照，燕京啤酒营收规模正式反超重庆啤酒、跃居行业第四。
这份成绩单的分量，要放进行业背景里才看得清：2025年，国内规模以上企业啤酒产量3536万千升、同比下降1.1%；而燕京啤酒全年销量405.3万千升、同比增长1.21%，销量增速跑赢行业；2021年至2026年上半年，公司营业收入与归母净利润连续五年半双增。
把时间轴拉长更直观：2021年公司销售净利率仅2.45%，2025年已提升至13.09%，盈利能力的改善幅度在行业里数一数二。
从「五年净利翻八倍」到「营收反超重庆啤酒」，燕京啤酒到底做对了什么？
1.从「五年翻八倍」到「营收反超重庆啤酒」
配资界官网先看2025年这份创历史新高的年报。公司全年营收153.33亿元、同比增长4.54%，归母净利润16.79亿元、同比大增59.06%；销售毛利率43.56%、同比提升2.84个百分点，销售净利率13.09%、同比提升4.07个百分点。
盈利质量的跃升，来自「产品结构升级+费用管控」的双轮驱动：核心大单品燕京U8全年销量90万千升、同比增长29.31%，占总销量比重提升至22.21%；中高档啤酒营收92.63亿元、占啤酒收入68.27%；销售费用率、管理费用率分别降至11.09%与9.78%。
同年，公司首次实施年度内「双分红」，累计每10股派现3.00元、现金分红合计8.46亿元，同比增长57.89%，分红率50.36%。
进入2026年，增长势头延续。一季度，营收40.97亿元、同比增长7.06%，归母净利润2.65亿元、同比大增60.19%，毛利率46.32%、同比提升3.53个百分点。
上半年，营收90.31亿元、同比增长5.53%，归母净利13.99亿元、同比增长26.86%，毛利率进一步升至49.46%（同比提升约4个百分点），销售净利率17.79%。
更值得关注的是量价齐升的结构：上半年U8销量61.41万千升、同比增长25.8%，高端产品收入58.98亿元、毛利率高达56.3%、同比提升4.59个百分点——收入增速跑赢销量增速，吨价与毛利持续向上，增长质量不断改善。
数据说明：2025年归母净利+59.06%的高增速，包含改革红利与低基数因素；但2026年上半年扣非净利+33.16%、毛利率持续抬升，说明增长并非一次性脉冲，而是经营质量的系统性改善。
2026年上半年，燕京啤酒营收反超重庆啤酒（85.76亿元）、跃居行业第四，归母净利连续多期高增。
2.大单品U8与「二次创业」的乘法效应
燕京啤酒的逆袭不是运气，而是一场目标明确的自我革命，业内称之为「二次创业、复兴燕京」。拆开来看，是三重引擎的乘法效应。
第一重引擎：现象级大单品U8。燕京U8上市以来，从年销10万千升的新品，成长为2025年销量90万千升、五年年复合增速超50%的现象级大单品，精准卡位次高端价格带，以差异化酒体、年轻化营销和丰厚渠道利润构筑独特竞争力。
U8的成功直接拉动产品结构升级：中高档产品收入占比2025年达68.27%，2026年上半年进一步提升至约70%，吨价与毛利率随之系统性抬升——这是燕京啤酒利润弹性最大的来源。
第二重引擎：国企改革的效率释放。自管理层喊出「二次创业」以来，公司围绕三件事下功夫：一是聚焦高端化，举全公司之力把U8抬升为战略大单品；二是统一全国渠道打法，以专属销售团队和高渠道激励激活经销商；三是砍掉低效SKU、关停亏损工厂、重构考核体系，考核核心从「铺货量」转向「动销与利润」。
成效直观：销售费用率由2021年的13.03%降至2025年的11.09%，管理费用率由12.02%降至9.78%，销售净利率由2.45%提升至13.09%——四年提升超10个百分点，「降本增效」释放的利润弹性是跑赢行业的关键。
第三重引擎：「一核两翼」打开新空间。「十五五」开局之年，公司提出「一核两翼」业务布局：以啤酒为核心，燕京U8继续放量，高端全麦新品A10于2026年3月正式上市，狮王精酿、V10精酿白啤等高端矩阵持续完善；以饮料、健康食品为两翼，倍斯特汽水全国营销全面启动，燕京纳豆依托发酵技术积累布局大健康赛道。
全国范围内，公司已布局19个省、61家控股子公司、30余个生产基地，实际产能612万千升——产能、渠道与品牌的厚实底座，为「全国化+高端化」提供了长期支撑。
燕京啤酒毛利率、净利率四年大幅抬升，盈利能力完成「质变」，是行业里少见的「利润跑赢收入」样本。
3.燕京的「下半场」看什么
截至2026年9月初，燕京啤酒总市值约314亿元，机构一致预期对应2026年市盈率约21倍——在啤酒板块年内整体走弱、部分龙头股价跌超12%的背景下，燕京啤酒股价逆势收红，市场已用真金白银认可其增长逻辑。那么，如何判断「下半场」的成色？可以盯住四个变量。
其一，U8的放量空间。U8销量已从10万千升做到90万千升，2026年上半年继续增长25.8%，公司称其「仍处于规模化放量、品牌势能持续释放阶段」。观察重点在于全国化渗透：在华北优势市场之外，华中、西北等区域的动销能否持续放量，将决定U8的增长上限。
其二，产品结构与毛利率的持续性。2026年上半年毛利率49.46%、高端产品毛利率56.3%，已跻身行业前列。结构升级带来的盈利弹性能否延续，取决于A10等新品能否接力U8，以及原材料成本走势带来的空间。
其三，「一核两翼」的兑现节奏。倍斯特汽水与燕京纳豆目前体量尚小、短期贡献有限；但若能在两三年内跑出第二曲线，公司的成长叙事将从「啤酒单一引擎」升级为「多业务组合」，估值逻辑也将随之打开。
其四，分红与股东回报。50.36%的分红率、年度内「双分红」，显示公司回报股东的意愿显著增强。若未来利润持续增长、分红率稳中有升，「高增长+高回报」的双重属性将支撑估值中枢。
元股证券:ygzq.hk2025年净利+59%的高增速部分源于燕京啤酒改革红利与低基数，2026年增速自然回落属正常现象；行业竞争（华润、青岛、百威等）与消费复苏节奏，是可能影响判断的外部变量，需要持续跟踪。
从「五年净利翻八倍」到「营收反超重庆啤酒」，燕京啤酒用一份份增长财报证明：老牌国企，也能跑出「新消费速度」。
它的故事之所以值得关注，不在于某个单季的高增长，而在于一套可持续的机制——大单品U8撑起结构升级，国企改革释放效率红利，「一核两翼」打开成长空间。
在啤酒行业总量见顶的今天，燕京啤酒选择了最难也最有价值的一条路：不做低价的竞争者，而是做结构升级的引领者。
下半场的答案，藏在U8的全国化、A10的新品势能与「一核两翼」的兑现节奏里。「复兴燕京」的故事，才刚刚写到高潮。
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